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兰太实业调研报告

发布时间:2009-05-20    研究机构:日信证券

5月13、14日,我们同几家机构对兰太实业(600328)(600328)进行了实地调研,并且参观考察了公司制钠车间、核级钠生产设备等。

目前经营情况:开工率逐步恢复。08年受到经济危机冲击、奥运危化品禁运等因素影响,08年下半年公司两种主要产品金属钠、氯酸钠产品的开工率、销量等均有大幅回落:08年金属钠销量2万吨,不到公司金属钠产能的50%;氯酸钠销量4万吨,也处于较低水平。由于公司的原盐业务属于国家垄断性产业,因此08年该业务产销量保持平稳增长。

09年一季度公司主营业务收入1.65亿元,同比减少34%,营业成本1.09亿元,同比同少20.4%。营业成本下降较少,主要原因是公司一季度的高成本库存较多;这也造成了一季度亏损(-0.01元/股)。

目前公司各产品开工率处于逐步回升的过程中:盐产品、氯酸钠产品已经达到正常开工率;金属钠产品开工率也有所提升。

资源优势明显。公司所处地区内蒙古自治区阿拉善左旗,煤炭、石灰石、盐湖资源丰富,为公司带来极大的成本优势。公司拥有的吉兰泰盐湖,原盐业务毛利率一直保持在70%以上;由于煤炭资源丰富,发电成本低,公司电解生产金属钠很有竞争优势,毛利率稳定在30%左右。

公司的控股股东中盐吉兰泰盐化集团拥有石灰石、煤炭等资源,以及与公司业务相近的氯碱化工,存在着资产注入预期。

近两年业绩增长动力:纯碱、氯酸钠产能的扩张。近两年公司纯碱、氯酸钠产能将有较快增长。公司持股51%的青海昆仑碱业有限公司,将于2011年建成投产,纯碱产能达100万吨;公司持股51%的中盐江西兰太,将于09年6、7月份建成,产能为氯酸钠5万吨,以及双氧水等产品;公司的5万吨氯酸钠扩建项目,土建及安装工程已于08年底完成。上述项目为近两年公司业绩增长的主要推动力。

未来业绩增长动力:对核级钠需求的扩张。目前公司已经对中国试验快堆生产了核级钠300多吨,该产品毛利率在200%以上。公司为国内唯一一家掌握核级钠技术的企业;国际上与公司在核级钠领域竞争的公司主要为法国麻萨公司,但麻萨公司产能小于兰太。目前国内反应堆主要为压水堆,更先进的快中子堆将在未来逐步推广,其对核级钠的需求必然出现暴发性增长;预计4、5年后,核级钠业务会给公司未来业绩带来快速提升。

业绩预测及评级。目前金属钠开工率尚未完全恢复,昆仑碱业对明年业绩没有贡献,因此对公司今明两年业绩略作下调,09、10年EPS分别为0.25、0.39元(见下页预测表格);按照5月19日收盘价10.15元计算,动态PE分别为40倍、26倍,估值水平略高,暂时给予“中性”评级。公司存在资产注入预期,以及核级钠将带来的业绩快速提升,可密切关注。

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