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化工行业:子行业盈利分化,关注政策偏暖和定价能力将增强的行业

发布时间:2014-05-12    研究机构:华鑫证券

13年行业整体小幅回暖,但四季度盈利下滑明显。13年A股申万化工行业整体小幅回暖,归属母公司股东的净利润合计同比增长6%,在各一级行业中排名靠后。分季度来看,13年四季度盈利增速下滑明显。我们认为扣除四季度整体销售收入增速放缓的因素之外,化工行业期间费用率上升所导致的整体净利率下降是主要原因。其中Q4管理费用率环比提高0.6个百分点,销售费用率环比上升约0.1个百分点,并拖累净利率环比下降约0.7个百分点。

13年各子行业盈利呈现分化。从营业利润合计来看,13年增速在100%以上的板块依次包括氨纶(+1296%)、无机盐(553%)、其他纤维(+156%)、纺织化学用品(+140%)。其中氨纶行业两家化纤专业企业的业绩大幅增长主要与行业景气度回升以及新增产能投放增速明显放缓有关;13年染料行业景气度大幅回升,以染料为代表的纺织化学用品行业上市公司伴随产品提价而业绩普遍大幅增长,我们认为主要与环保政策趋严促使供给收紧,以及龙头企业结盟带来的集中度提升有关。以神马股份为代表的工业丝龙头业绩实现扭亏,主要由于剥离大幅亏损的氯碱业务而业绩拐点呈现;以兰太实业(600328)为主的无机盐板块业绩大幅改善主要受益于盐化工盈利提升;氯碱板块中,PVC由于产能过剩严重行业整体仍较为低迷,但由于原料等成本下降幅度较大使个别公司盈利转好,如英力特、云南盐化。

未来关注政策偏暖和下游复苏的细分行业。目前阶段我们建议关注政策偏暖和下游复苏的细分行业,如受益于温州合成革去产能规划调整未来行业供给有望进一步收缩的超纤合成革行业、受益于盐业改革的食盐生产企业,以及原料成本低位徘徊,行业复苏确定性较强的涤纶工业丝行业。

维持“增持” 投资评级。我们预计随着行业结构调整和洗牌充分进行,未来化工品价格以缓慢复苏为主,我们维持行业“增持”投资评级。投资机会方面,我们建议关注存政策性导向机会的细分行业,如超纤合成革龙头华峰超纤、将进军食盐业务的三友化工,以及原料成本低位,议价能力有望增强的海利得。

风险提示:原材料价格持续上行风险;国内宏观经济和出口下滑风险;产业政策调整风险。

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